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以势论价:关于钢价运行趋势的思考

文/代征栋

何谓势?孙子兵法曰:“激水之疾,至于漂石者,势也。”湍急的流水,飞快的奔流,以至于能冲走巨石,这就是势的力量。

说到“势”,大家可能并不陌生,看似耳熟能详,但很多人并不知道“势”真正的内涵,更不知道如何利用“势”来指导自己在市场中的行为。

《孟子》中有这样一句话:“虽有智慧,不如乘势;虽有镃基,不如待时。”意思是,就算智慧过人,冥思苦想也比不上顺势而为;就算有再好的农具,反季节耕种也比不上应季的收成。

从五月中旬到现在,大宗商品牛市是否终结的讨论一直在持续,关于这个问题,笔者做了一点功课,就后期价格走势,笔者从目前宏观及产业形势简单谈谈本人的看法。

一直以来,顺势而为一直被金融市场及大宗商品交易市场奉为圭臬,在高度金融化的钢铁市场也是如此。那么牛市是否已经到头?有一点大家可以明显发现,今年五月中旬前,逢周末必涨,基本都是一周一小涨,一月一大涨,但同时你也能发现,在五月中旬见顶后到目前的一个多月的时间,基本都是逢周末就跌,这样的变化想必各位市场参与者也能明显感觉到。

当然这只能是作为市场参与者的切身感受,而不能作为牛市是否终结的唯一考量。

笔者上文说了做了一点功课,本来是想写一篇数据、图表都很齐全的长篇大论,因为这段时间出差,碰上公司红六月,确实较忙,半个月时间也只完成了一半,近几天遇到黑色产业链价格大跌,验证了本人的一些猜想,就想急着写点东西谈谈我的一些观点,图表不多,但希望对大家能有所启发,有不对的地方也希望一起学习交流。

 

对市场存敬畏之心

随着我国对外开放水平进一步提高,金融开放在促进我国金融发展的同时也带来的相应的挑战,在如今金融化水平越来越高的大宗商品市场,投机炒作现象层出不穷,而金融市场的投机炒作带来的风险却让人始料未及,如2020年原油宝穿仓事件,WTI原油5月期货合约CME官方结算价-37.63美元/桶为有效价格,客户和中国银行都蒙受大量损失,由此触发“原油宝”事件;再如今年5月份,两周不到的时间钢材现货价格暴涨近千元,谁也未曾料想到这轮价格上涨比2008年那波还疯狂,今年高点同去年低点相比一年时间高了近一倍,而铁矿石价格高出一倍还多,涨时欢喜跌时忧,在随后一个多星期时间钢材价格又大跌近千元,回到4月份水平。

在日趋金融化的交易体系下,剧烈的市场价格波动要求各位市场人士不断提高抗风险能力,有市场的地方就有投机,有投机的地方就有风险,买彩票的人为什么这么多?因为在风险可控的情况下以小博大是一件多么令人诱惑的事,但前提是风险可控,你不能借钱去买彩票,你不能以倾家荡产做赌注去买彩票,因为市场是无情的,它不会因为你给的筹码多、代价大而把天平倾向于你,因此我们需时刻存一颗敬畏之心来看待市场。

 

相信国家打击市场投机炒作的决心

在社会主义市场经济体制下,市场在资源配置中起决定性作用,但市场出现垄断、囤积居奇及市场乱象的时候,在市场这只无形之手失效之时,必要的政策干预能有效防范风险,这也是从改革开放四十多年来,我国经济能实现长时间高速发展的同时也能有效规避国际金融风险的原因,也是社会主义市场经济体制优越性的体现,这一点值得任何一位市场参与者坚信。

笔者通过对比中国钢材综合价格指数与全球钢材综合价格指数发现,近20多年来,主要呈现以下几个特征,其一,进入21世纪以后,中国钢材价格指数长期低于全球钢材价格指数;其二,在极端行情走势下,中国钢材价格指数波动幅度明显小于全球钢材价格指数波动幅度;其三,无论上涨或下跌,在行情的启动时间上,中国钢材价格指数总是先于世界钢材价格指数。

图1:中国钢铁价格指数与全球钢材价格指数变化情况

针对以上几个特征,究其原因不外乎为:

第一,进入21世纪以来,随着需求爆发,我国钢铁工业进入大发展时代,炼钢工艺及产业规模不断成熟,规模效应及成本优势下使得我国钢铁价格在进入21世纪后长期低于全球其他主要经济体。

第二,我国大宗商品金融化程度虽然在不断提高,但同国外相比,过度金融化的市场下,国外钢材价格涨跌幅度均高于国内,另一方面,我国适时的宏观调控及行政干预对于保持大宗商品价格合理稳定运行发挥了重要作用。

第三,大宗商品价格波动仍遵循以市场为主体,在相对健全的风险防范机制下,在风险未完全爆发之时,提前进行行政干预可以避免风险爆发时出现失控情况,这也是我国钢材价格在极端行情下能先于国际市场掉头的原因。

由此来看,相信我国社会主义市场经济体制的制度优越性,能有效防范和化解风险,相信国家打击市场投机炒作的决心,是我们任何一位市场参与者切实需要认可的。

 

经济周期在钢价运行中的趋势性影响

谈到经济周期,不得不提到投资与消费,钢铁行业内投资与消费之间的变化是引起钢材价格变化的主要原因,通过经济周期分析可以看到,消费增加、投资尚未启动时为经济周期复苏阶段;消费持续增加,投资也快速增加为经济周期高涨阶段;消费降低、投资惯性增加为经济周期开始衰退阶段;消费和投资都下降为经济周期萧条阶段。

遵循经济周期变化规律可作为中长期市场投资的重要法宝,钢材作为基础工业品,经济周期因素是影响钢材价格变化的最重要因素。从近20年来的钢材价格变化可大致分为三个主要阶段,第一阶段2007年以前,第二阶段2008-2015年,第三阶段2016-至今,三个阶段对应的趋势分别是上升趋势→下降趋势→上升趋势。

第一阶段,进入21世纪以来,我国经济进入发展快车道,2000-2007年,我国GDP呈几何级增长,从2000年全国GDP为1.21万亿,到2007年达到3.55万亿,8年增长至近3倍水平,且GDP增速逐年递增,2007年我国GDP增速高达14.23%,经济增长的同时,用钢量也出现大幅增长,供不应求的情况时有发生。

第二阶段,2008年因经历世界金融危机,经济增长速度开始下降,但由于体量增大,加之基建、地产投资,增量亦较大,用钢量亦逐年增长,这段时间我国钢铁行业进入粗放发展模式,有了第一阶段的积累后,钢铁产能如雨后春笋般涌出;从2011年开始,我国钢铁产能进入明显过剩状态,中频炉也开始大量出现,在劣币驱逐良币的市场竞争中,在严重供过于求的供需背景下,我国钢材价格从2011年到2015年开始了长达五年之久的熊市行情,钢铁企业连年亏损,资不抵债面临倒闭的钢企数不胜数。

第三阶段,2016年国家正式提出供给侧改革,中频炉一刀切,去产能工作逐步推进,落后产能在不断剔除的过程当中,国内钢铁供需形势进入紧平衡阶段,价格水平连续上了几个台阶,钢铁企业盈利水平逐步改善,行业开始恢复活力。

钢铁行业发展的三个阶段与我过经济发展周期保持了高度的相关性,我国钢铁工业跟随我国的经济增长步伐经历了起步发展阶段、规模发展阶段、粗放发展阶段,现在开始步入绿色高质量发展阶段。目前我国经济增长追求质量而非速度,更多提出以产业升级为导向的供给侧结构性改革,以消费升级为导向的需求侧结构性改革。

不同的经济发展要求对于我国钢铁工业的发展要求也不一样,现阶段,我国在新形势下提出2030年前实现“碳达峰”、2060年前实现“碳中和”的宏伟目标,这也预示我我国钢铁工业未来将以绿色环保作为基础导向。

 

顺势而为

目前我国经济正处于快速发展向高质量发展转型的关键阶段,产业升级和消费升级的目标给钢铁行业发展提出了更高要求,一方面,钢铁行业供给侧改革已经取得巨大成效,产能扩张之路告一段落,供给端整体可控;另一方面,随着基建补短板的推进及乡村振兴战略的提出,基建领域等需求近几年仍将保持高韧性,同时国内制造业需求旺盛,加之国际经济复苏,钢铁直接或间接出口仍将保持较高水平。因此从产业角度来看,笔者认为目前国内钢铁行业不具备进入长期熊市的基础。

但目前国际形势仍有较大不确定性,欧美等国家受疫情影响长期宽松的货币政策加大了经济泡沫,以黑色、有色金属为代表的国际大宗商品经历了前所未有的暴涨,截至目前,国际钢价仍处在高位水平,其中欧美市场钢价仍未有明显见顶特征,国内钢价5月中旬见顶后,顶部特征非常明显,短期下行趋势较为明显。上文提到,遇到极端行情,国内钢价多数情况下相较国外会提前反应,为提前防范国际大宗商品价格泡沫破裂带来的风险,5月多部委先后发文严查哄抬钢材价格的行为,这也是政策干预这只有形之手发挥的重要作用。

图2:中国钢材综合价格指数与全球其他经济体价格指数对比情况

 

关于宏观及产业基本面形势

从国际环境看,美国4、5月持续维持高通胀加剧了市场对后市货币政策收紧的预期,而此次美联储议息会议虽继续维持原利率水平,但开始动用提高逆回购利率和超额准备金等手段收回流动性,说明以美国为首的欧美国家开始收紧货币政策,而支持大宗商品价格大涨的超宽松货币环境的转变或是国际钢价见顶或见顶前的预兆。

从国内宏观市场来看,我国仍通过积极的财政政策和稳健的货币政策来作为推动经济增长的主要政策手段。一方面,货币政策虽没有急转弯,但同去年相比已出现明显转弯,为提前防范金融风险,紧信用、稳货币成为目前我国货币政策的主基调;另一方面,积极的财政政策的实施同不断增长的用钢成本矛盾日益显现。

今年二季度以来,国内钢材价格大涨对于终端企业经营带来了极大的困难,基建及房地产领域由于钢材及砂石、水泥等材料价格大涨工程进度受到了明显影响;同时我国PPI同比大幅增长的同时,CPI维持低位正常水平,制造业受到原料价格大涨的挤压,销售价格没有明显跟进的情况下,制造企业利润压缩明显,钢价下跌的市场呼声越来越大。

2020年受新冠疫情影响,我国经济增长受到较大阻碍,在这一背景下,国家对今年的经济增长目标提出了更高要求,消费、投资、出口作为经济增长的三驾马车,从用钢需求来看,二季度以来的高钢价已经明显制约了投资领域及消费领域的用钢增长,因此,为保证经济增长维持预期水平,高钢价大概率不能继续维持,从近期各部委申明严厉打击钢材价格及铁矿石价格也能看出国家稳钢价的决心。

从近期国内钢材基本面来看,需求方面,6月已经进入传统淡季,南方高温多雨及高钢价对下游需求带来较大影响,同时,钢材价格大幅波动及国际宏观市场变化加剧了市场担忧,观望情绪下需求难有明显改善;供给方面,钢厂生产仍维持较高水平,钢材厂库及社会库存均出现上升拐点,供给保持相对宽松;从铁矿及焦炭等上游原料来看,价格并不具备继续大幅冲涨的基础,反而有随时下降风险。

 

关于后市

首先,无论从宏观还是产业基本面来看,国内钢价顶部已经出现,但笔者认为在新的经济环境及产业背景下,钢价并不具备进入长周期熊市的基础;

其次,笔者认为6-7月钢材价格仍有较大向下调整空间,目前钢厂利润虽然压缩较为明显,但目前钢价仍处于历史高位水平,在国际货币政策逐步收紧之际,铁矿石等大宗商品价格泡沫破裂风险加大,由原料价格下跌带来的价格调整风险难以避免

再次,依然看好下半年的行情,一方面,供给端粗钢产量仍有压缩预期,另一方面,据我网统计,今年前5个月国内新增重大项目投资额超去年全年水平,需求虽会迟到,但是不会缺席,笔者相信在钢材价格充分调整之后需求仍有较大爆发动能

最后,希望各位控制风险,顺势而为。

 

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