环保风暴或成常态，倒逼产业完成转型-中国钢桶包装网

环保风暴或成常态，倒逼产业完成转型

文/凤巢

投资建议

8月7日开始，第四次中央环保督察的8个督察组开始进驻各目标省份。本次中央环保督察分别覆盖吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆，预计持续时间约1个月。我们认为，随着环保督察覆盖的稳步推进，对于烟气，污水，固废等领域的核查治理层层加码，将进一步倒逼相关产业进行转型。本轮核查完毕后，环保治理的长期需求或将开启。

理由

中央环保督察执法力度趋严，查处问题数量激增。在过去的三次督察中，总共立案的数量从2766件上升到了8687件，处罚+问责人数从3585人上升到了5065人，执法力度明显趋严。从案件数量来看，东部各经济发达省份案件数量显著高于中西部地区，反映出沿海地区环境污染问题依然严重。

显性污染依然是督察关注的重点。烟气污染，水污染和固体废物污染依然是举报案件的集中板块，也表明环保督察的短期重心依然放在治理显性污染方面。烟气治理方面，关停小锅炉和整治散煤燃烧仍然是重中之重；水污染防治方面，整治流域劣V类水体一直是通报问题的解决方案的核心；固废领域，危废的集中处置和防止偷倒漏倒将是未来1-2年的爆发点。

环保核查风暴或将常态化，相关污染行业或被倒逼转型，环保治理长期需求将开启。从前三次环保督察的情况来看，在钢铁，焦炭，PVC等冶炼，化工行业，相关产品均出现了较大幅度的涨价，这和环保督察中相关企业被大量关停整治有密切关系。前三次督察的间隔期间，中央和地方抽调人员，组成28个督察小组在各地进行不断回查。显示出环保核查不停歇的决心和趋势。本次第四次环保督察的核心依然是“先关停，再治理”，我们认为，这种思路很可能会加快国内重污染行业的转型，化工，钢协，水泥，电解铝等行业或将迎来集中度更加提升的关键时期，同时，环保治理的需求也将随之进一步提升。

投资建议：烟气治理和煤改气-推荐清新环境，建议关注迪森股份；污水提标升级-推荐碧水源和博世科；流域治理-建议关注东方园林和岭南园林；以及危废处置领域-建议关注东江环保和上海环境。

环保督察反馈一览

环保督察有序进行

从去年2016年7月开始，国家分别分批次向各个省份排出中央环境督察巡视组，对于各省市环境保护工作执行情况、各项政策落实情况进行“考核”。督促各省市加快环境保护进展。

根据国家安排，环境保护督察工作分四批展开，进驻时间为一个月，分批进驻时间如下：

? 2016年7月19日，第一批8个中央环境保护督察组已分别进驻内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏八省，并于8月19日结束全部督察任务；

? 2016年11月24日，第二批7个中央环保督察组陆续对北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃7省市实施督察进驻，于12月30日完成督察进驻任务；

? 2017年4月28日全面启动第三批中央环境保护督察工作，分别对天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、贵州等7个省（市）开展环境保护督察工作，其督察工作在5月28日结束；

? 2017年8月7日第四批8个中央环境保护督察组陆续进驻吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆进行督察。

其中，河北省是环保督察试点省份。至此，环保督察已经实现全覆盖。

现在，第一、第二批对应省份整改方案已经出台；第三批环保督察反馈已经出台，对应省市的整改计划正在进行中；第四批督察刚刚全面启动。

环保督察必要性凸显，工业城市与北方城市环保问题多

统计前三次环保督察反馈情况，第一批环保督察所覆盖的八个省份中，立案处罚2766件，拘留310人，约谈2323人，问责3275人；第二批7个省份立案处罚6310件，拘留265人，约谈4666人，问责3121人；第三批7个省份立案处罚8687件，拘留405人，约谈6657人，问责4660人。无论书立案处罚件数还是涉案人员数量，各省市在环境保护方面依旧存在很大的漏洞，环境保护还需要加强政策执行力度。

从举报问题和立案处罚结果看，以传统工业为主的省市往往环境问题比较严重。传统工业大省辽宁，其举报问题为6991件，而其立案处罚件数也数前位；京津冀工业区的天津，举报问题为4226件，责令整改件数高达4331件。山西与河南的举报问题和立案处罚数量分别为3582件、2682件和856件、188件，两省主要支柱产业也是以煤炭为代表的传统工业。经济发达地区环境破坏往往比较严重。江苏、广东分别举报问题4350件和2451件，立案处罚3346和1384件。同样的问题也出现在福建等省市。北京和上海两大直辖市的环境问题也居高不下。北京举报问题和立案处罚数分别为2346件和1893件，上海分别为1893件和926件。

从立案处罚数量更可以看出环境问题集中在工业发达省市。立案处罚案件数量在1000件以上的省份有江苏、广东、天津、辽宁、福建和湖南。

问责处罚人数居高不下。湖南、河南、山西的问责人数分别为1359人、1231人、1071人，位居已反馈省份前三；拘留人数前三的为湖南、广东、江苏，分别为174人、118人、108人；约谈人数排名前三的是山西、湖南、广东，分别为1589人、1382人、1252人。

从下图中可以看出，问责人数主要集中在中西部省市。而立案处罚数量比较高的江苏、广东、辽宁等地的问责人数反而处于下风。

环保督察反馈问题分析

大气污染不降反升，清洁能源是未来关键

燃煤小锅炉、燃煤电厂超标排放屡禁不止

大气治理情况不佳。根据环保督察各批次反馈问题，我们可以发现大气污染改善情况不佳甚至恶化是各省市普遍遇到情况。很多省市、尤其是北方地区大气污染依旧严重，其中黑龙江、天津、江西、河南等地PM10、PM2.5不降反升。这也反映出虽然国家在大气治理方面出台多项措施，但是大气环境改善情况依旧不太理想，未来还需要保持甚至加大政策力度。

根据各省市反映情况，我们可以发现很多地区，尤其是东北、京津冀地区燃煤锅炉淘汰进展不顺利，甚至个别地区违规新建大量燃煤锅炉。黑龙江新建3031台每小时10蒸吨以下燃煤小锅炉，辽宁每小时10蒸吨以下燃煤小锅炉有近1.1万台。天津有4833台。另外根据各省市反映情况，油气处理不力，机动车尾气排放超标也是导致大气污染情况恶化的重要原因。

落后设备淘汰、清洁能源替代是治理主要手段

我们整理了前两批次各省市对于环保督察反馈情况的整改方案，可以发现，各省市纷纷加强对于燃煤锅炉的淘汰力度。基本上各省市都将淘汰每小时10蒸吨以下的燃煤锅炉，而对于每小时20蒸吨以上的燃煤锅炉也都将进行排放达标改造。各省市都将加强清洁能源使用比例，减少煤炭使用量，尤其是散煤使用量（散煤排放量远大于标煤排放量）。内蒙古、北京、陕西等明确促进“气代煤”、“电代煤”工作的推行。同时，各省市落实油气处理以及“黄标车”（排放不达标机动车）淘汰工作。

我们认为对比之前保守诟病的重工业企业，燃煤锅炉、散煤燃烧以及机动车对于大气污染的危害更甚。我们对比2013年至2016年北京大气质量情况，呈现明显的季节性。冬季空气污染情况明显加重，尤其是进入11月华北的采暖期后。而广大工业企业的生产在春节之前和正月后并没有明显的季节波动。2016年12月，北京环保局对北京空气质量进行了密切跟踪，结果显示：燃煤、机动车、工业排放是上述城市的主要污染来源，贡献率分别占23.3~46.6%、19.4~29.8%、8.1~24.8%。

以上数据显示，即使工业企业贡献了相当部分的大气污染物，比起燃煤和机动车，依然是相对较低的比例。在对PM2.5贡献最大的燃煤部分，居民冬季采暖无疑是十分重要的推手。2016年1月22日，环保部总工程师赵英民指出：“京津冀区域目前每年燃煤散烧量超过3600万吨，占京津冀煤炭用量的十分之一，但对煤炭污染物排放量的贡献总量却达一半左右。”从另外一个数字可以看出，之前被广为诟病的燃煤发电厂，2015年脱硫脱硝比例均超过了90%，我们预计2016年实际比例会进一步提升到93%。

综合以上数据，我们认为大气污染接下来的主要方向在于屡禁不止的散煤锅炉。对于小锅炉的整治，一方面是淘汰10蒸吨及以下的小燃煤锅炉，加快气代煤进程。另一方面是改造现有锅炉，除了脱硫脱硝除尘等传统烟气治理的设备要改进以外，高效燃烧、超净排放的改造也要同步实施。

大气治理相关公司介绍:

推荐清新环境：清新环境是国内工业尾气治理龙头企业。依靠领先的技术实力和高性价比的SPC-3D系列产品，在电厂超低排放改造市场上占得头筹。随着工业市场治污标准抬升，公司非电业务正迎来快速发展。公司通过集团化渠道合作的模式，不断在非电领域取得突破。2016年公司与中铝集团成立合资公司铝能清新，通过与中铝进行集团化的渠道合作，不仅承接优质环保资产，也锁定中铝集团内环保设施EPC改造市场。我们认为，中铝渠道合作模式的成功，印证了在其他非电领域复制的广阔前景。随着环保督查制度常态化，环保执法严格化，未来工业企业的环保需求将从设备市场向运营市场过渡。清新环境作为自主技术高壁垒的工业尾气治理龙头，有望分享更大市场。

建议关注迪森股份：迪森股份是国内领先的生物质供热企业，近年来逐渐转向清洁能源综合供应。迪森三项业务完整对接京津冀地区对清洁能源的需求：农村散煤治理的重要手段是使用燃气炉取暖，而迪森小松鼠壁挂炉是国内家居锅炉第一品牌，公司已针对农村市场开发了专门产品系列，有望率先受益；迪森设备专注燃油燃气清洁锅炉制造二十余载，是我国首批环保锅炉生产单位，改造工期短的特点、工程运营并重的销售模式，将使公司在淘汰燃煤小锅炉、改建燃气锅炉进程中获得先机；而公司分布式天然气在设备供应和项目运营上，均积累了丰富经验，在商业能源高效利用领域具有长远发展潜力。

水质环境亟待提升，污水处理能力不足

流域环境恶化、污水处理能力不足是主要问题

水质环境不容乐观。根据环保督察各批次反馈问题，各省市或多或少都面临了水质状况下降的问题。多个河流湖泊监测断面化学含氧量（COD）、氨氮浓度、总磷浓度上升，超过了国家规定值。多处河流水质下滑严重，比如湖北通顺河由II类水下滑为劣V类水。广东、重庆、内蒙古、天津、上海等地总体河流水质达标状况滑坡明显。

同时各地区也反映出了污水处理能力不足的问题。比如上海中心城区、山西、天津都有大量污水未经处理直排的现象。而污水处理能力不足的问题也比比皆是。福建、天津、安徽、江西、云南污水处理能力都有待提升。上海污水处理厂中实行1级A标准比例不足，大部分还在使用国家二级标准。

黑臭水体修复、污水处理提标改造是关键

针对水污染问题，各省市纷纷出台各项政策加快流域治理，尤其是黑臭水体的治理进程。同时加强污水处理厂提标改造和管网建设，增强各地区污水处理能力。以及减少农副业对于水质的影响。

我们认为流域治理主要看黑臭水体治理。2015年9月住建部和其他部门联合发布了《城市黑臭水体整治工作指南》，其中明确要求各地公开黑臭水体清单，责任人和达标期限，并每半年报告一次整治进度。根据2017年5月最新公布的“全国城市黑臭水体整治信息发布”黑臭水体清单中，公布了责任人的水体数量从1690个增长到2100个，公布治理期限的水体1390个。最新的报告中，所有黑臭水体都标注了整治进展。截止到2017年5月底，未启动治理的黑臭水体有8个，正在制定方案的有642个，治理中的有656个，治理完成的有794个。根据北极星节能网的估算可以简单推算出，2017年5月底，全国排查出来的涉及黑臭水体的河道长度达到了6300公里以上。按照业内一般每公里整治资金2000万元到4500万元（污染源治理，截污，污水厂建设，清淤，管廊，引水，暴气等）来估算，预期投资额将达到1260到2800亿元。

一级A不是污水处理终点。我们对比国家水质分类和污水处理标准，目前按照“水十条”所设计的标准，全面完成一级A排放后，污水水质依然大幅低于IV类水体的标准。而IV水体基本不具备生物活性意义，仅可供一般景观水。从下图可以看出，目前污水处理，在主要指标，如COD，BOD，氮磷等方面全面低于IV类水体，所以，从长远看来，所谓敏感地区超一级水质的要求一定会铺开执行，提标是污水处理的最终路径。

MBR是污水处理未来发展趋势。MBR技术进行污水提标出水质量稳定、一步到位，相同效果下并无成本劣势，因此其核心膜技术是本次提标，乃至十三五以后污水处理的大方向。按照启迪桑德董事长文一波的估计，传统方法改造后，运营成本会增加30%，考虑到融资成本，会增加40%（http://company.stcn.com/content/2012-08/29/content_6777377.htm）。以此来看，传统方法提标改造后，如果还采用加药剂法，总成本已和采用MBR法相差不大。所以，采用MBR技术来进行污水提标，可以保证一步到位，避免二次污染，达到稳定的一级A出水质量。

相关公司介绍 :

推荐碧水源：1）1H17综合毛利率恢复至27.2%，同比/环比回升3.5/1.7ppt。传统优势板块“环保整体方案”毛利润贡献达72%；上半年收购的良业光环境，通过差异化PPP项目，毛利率保持在49%，显示出公司盈利能力仍十分强劲。2）上半年PPP订单翻番增至近150亿元。相比去年同期约66亿元的BOT订单，实现了123%的增长。我们预测，2017年合同金额大概率将突破300亿元。3）目前股价对应23X2017E年P/E，维持推荐，目标价23元。

推荐博世科：公司从工业废水治理入手，目前更加侧重水务PPP、农村水务以及流域处理等污水一体化PPP项目，并且积极布局土壤修复新兴行业。目前公司在手订单数充足，确保未来归属母公司净利润高增长，我们预计公司未来3年净利润增长率分别为66%，85%和51%。

建议关注东方园林：公司传统主营业务是园林建设，过去两年中，公司通过收并购快速转型环保业务，加快布局流域治理、生态修复和固废处理，这三项业务分别占公司2016年主营收入26.50%，19.90%和14.21%。我们看好公司在环保行业快速发展，预计公司未来2年净利润复合增长率为55%。

建议关注岭南园林：公司从传统园林业务转向流域治理和文化旅游。通过收购新港水务、恒润科技和德马吉，公司快速占据市场份额。随着流域治理市场发展，我们看好公司在流域治理获得更大的市场份额。公司切入文化旅游行业，随着“特色小镇”和“主题公园”兴起，我们看好文化旅游行业快速发展。公司快速切入文化旅游行业可以带来丰厚现金流。我们看好公司未来两年净利润复合增长率53%。

固体废物处理不足，危险废物、渗滤液是未来关注方向

各地固体废物处理不足，危险废物、渗滤液是未来重点

根据三个批次的环保督察反馈情况，各地固废处置情况不容乐观，涉及多种固废，尤其是危险废物和渗滤液。

危废主要包含医疗废物、工业有害废物等。内蒙古、黑龙江、江西、上海、重庆、天津、辽宁等工业、矿产大省都遇到了危险废物处置不足或者不处理的问题。究其原因主要：1）是危废处理能力不足，比如说包头危废处置中心长期不能正常运行；2）政府监管不利，多地出现企业偷排情况。

生活垃圾处置不足，尤其是渗滤液处理长期被垃圾处理厂“忽视”。在各地汇报的问题中，我们发现各地垃圾处理厂中渗滤液直排现象严重。江西、北京、天津、福建、上海等地多个垃圾处理站缺乏渗滤液处理设备。渗滤液是垃圾在堆放和填埋过程中发生生物化学降解作用，同时在降水和地下水的渗流作用下产生的有机或无机成份的液体。垃圾渗滤液含有多种有毒有害的无机物和有机物，以及难以生物降解的萘、菲等非氯化芳香族化合物、氯化芳香族化物，磷酸醋，酚类化合物和苯胺类化合物等。因此对环境危害极大。

根据前两次环保督察各省市反馈的整改计划，我们发现多省市加强了危废处理中心以及渗滤液处理设施的建设。内蒙古将恢复包头危废处置中心正常运营，广东、江苏、江西等地都将新建危废处置中心，以减缓危废处置不足的问题。陕西推广水泥窑协同处置项目，推进危废处置资源利用能力。黑龙江、北京、上海、湖北等地加强垃圾处理厂渗滤液处理能力。减少渗滤液对环境污染情况。

危废产生量低报严重，处理市场庞大

根据环保部每年发布的《统计公报》，危废生产量逐年上升，从2011年的3,431.2万吨上升到2015年的3,976.1万吨，复合增长率约为3%。但是需要注意的是《统计公报》采用的是企业申报的方法，因此我们认为这个数据远远低于真实情况。

最直接的对比就是《第一次全国污染源普查公告》中统计的2007年工业危废产生量为4,573.69万吨，远远高于当年环保部公布的1,079万吨。2011年，环保部大幅修改统计口径，扩大申报范围，当年《统计公报》披露危废产生量3,431万吨相比2010年1,586万吨上升一倍有余。即使在这样的情况下，该数据依旧远远小于《普查公告》数据。我们根据工业增加值的增长来估计实际危废产生量，2007年工业增加值约为11.16万亿。2016年工业增加值上升到24.79万亿，复合增长率约为9.26%。如果考虑到企业减排和循环利用的因素，我们适当调低危废产生增速，2016年我们预期的危废实际产生量也达到了8100万吨。行业内普遍预期实际产生量应该在1亿吨/年。

我们如果按照目前已有的市场存量来计算，然后按照综合处置费用1500元/吨，无害化处置3500元/吨，储存填埋300元/吨，以及综合利用单位附加值2000元/吨来进行总的粗略计算，则2017年我国现有危废存量空间将达到1250亿元以上。需要注意的是，我们没有考虑到瞒报漏报的数量，如果考虑进约4000万吨每年的官方未统计数量，实际需求空间将超过2000亿元。

渗滤液产生量巨大，市场小而精

渗滤液的市场相比而言则更细小和专注。按照单位生活垃圾40%渗滤液析出比例来算，2015年我们估计全国垃圾渗滤液的最终析出量将超过7000万吨。目前我国主要的渗滤液处理的方法有四种，分别是回喷法，反渗透法，生化处理法，化学氧化处理法。一般行业对于渗滤液的运营成本估算在20元/吨左右，投资成本10万元/吨.日左右。由此可以算出整个渗滤液市场的“十三五”期间潜在EPC加BOT总空间在50亿元左右。目前市场上只有维尔利算是纯正的渗滤液处理标的，公司近期开始外延转型，也从侧面证明单纯的渗滤液板块难以支撑大市值的企业。